Индийская «дочка» АФК Системы - Sistema Shyam TeleServices Ltd - взяла 8-летний заем примерно на $250 млн при уже многократно превышающем выручку общем долге. Тем не менее финансовые показатели компании имеют большой потенциал для роста, а долговая нагрузка Системы пока на комфортном уровне, говорится в сообщении экспертов. 

По мнению аналитиков Инвесткафе, долговая нагрузка АФК Системы растет: ее индийская «дочка» Sistema Shyam TeleServices Ltd (SSTL) привлекла 8-летний заем в 12,8 млрд рупий (около $250 млн) в виде неконвертируемых облигаций. При этом по итогам 3-го квартала 2011 года компания остается операционно убыточной.

Разница между результатами компаний бизнес-единиц «Базовые активы» и «Развивающиеся активы» - одна из главных проблем АФК Системы как инвестиционного холдинга. Пока МТС, Башнефть и Башкирэнерго показывают сильные результаты, их «младшие сестры», как правило, имеют низкие показатели рентабельности и высокую долговую нагрузку, считает аналитик Инвесткафе Илья Раченков.

"Мы видим, что при 11,8%-й доле двух бизнес-единиц в общей выручке на «Развивающиеся активы» приходится 21,2% суммарной задолженности, а рентабельность по OIBDA входящих в нее компаний составила в 3-м квартале лишь 1,7% при операционном убытке.

На конференц-звонке после публикации отчетности менеджмент Системы, отвечая на вопросы аналитиков, затронул тему компаний из «Развивающихся активов», в частности, подтвердил свое намерение вывести SSTL на безубыточность по EBITDA к 2014 году. Согласно презентации к отчетности за 3-й квартал общий долг SSTL составляет $1400 млн, то есть на АФК Систему приходится порядка половины задолженности упомянутой бизнес-единицы.

В 2011 году задолженность компании быстро увеличивалась: на конец 2011-го финансового года (в Индии он завершается 31 марта) ее общий долг составил порядка $1216 млн, на конец 3-го квартала, согласно отчетности Системы, - уже $1400 млн. 

Впрочем, и выручка SSTL растет опережающими темпами по сравнению с операционными расходами. Все это делает реалистичным достижение безубыточности по EBITDA к 2014 году. SSTL делает ставку на цифровые услуги, прежде всего, на скоростной мобильный Интернет, рассчитывая на быстрый рост выручки от этих сегментов. На конец марта 2011 года в Индии насчитывалось лишь 11,87 млн широкополосных подключений к Интернету при населении 1,2 млрд человек. Таким образом, перспективы развития, действительно, очень большие. Учитывая также и долгий срок заимствований, я предполагаю, что SSTL в ближайшие годы сможет самостоятельно обслуживать свой долг.

Долговая нагрузка самой Системы в текущий момент находится на вполне комфортных уровнях, и у компании есть «запас прочности» для ее роста. Но вот показатели обслуживания долга далеки от приемлемых: коэффициент «EBIT/проценты к уплате» составляет лишь 2,81х, что отражает разницу в рентабельности компаний из «Базовых» и «Развивающихся активов». Последние отстают от первых по этому показателю, что и обусловило небольшое значение коэффициента. Однако это не критическое значение, и я не думаю, что у Системы могут возникнуть существенные проблемы с обслуживанием долга.

Акции АФК Системы остаются сильно недооцененными рынком: целевая цена составляет 33,81 руб., а потенциал роста - 33,9%", - говорится в сообщении аналитиков.